现贴现套合约会月期近两利机期指水

　　近两个月期现贴水、近两机远月合约跨期均贴水，月期约现已经成为常态。现贴这主要是水期月度分红差异导致的。上一周贴水均值有缩小趋势，指合哪些贴水还存在过度贴水的套利情况？是否还有做空近远月价差机会？

　　根据股指期货定价原理，当分红大于持有成本时，近两机期现就会出现贴水。月期约现分红月份差异较大的现贴股指期货合约，也会出现相应的水期贴水。但是指合若价差远离合理贴水的范围，那么就出现套利机会。套利

　　测算股指期货合约之间及其与现货之间的近两机理论价差，我们需要看持仓成本和股票分红两个部分。月期约现持有成本导致的现贴价差=S×r×△T。S表示现货资产的市场价格，r表示无风险利率，参考当期市场各种货币基金的年化收益率设为5%，△T表示两个月存续期的时间差。2014年1—3月的分红情况已经确定，4—12月需要预测。预测方法用历年各月度的趋势来预测2014年月度分红额，同时综合考虑全年分红总额较去年增长8%的增速。

　　表为2010年以来月度分红情况及2014年预测值

　　以4月4日沪深300收盘价2185.47，总市值16.578万亿元为基准，我们测算了合约之间及其与现货之间的合理贴水(基准日的变化整体对结果影响不大)。

　　通过上述理论贴水幅度和实际价差相比，可以发现不合理价差的存在。由于分红预估的误差的存在，我们推荐套利空间在20个点以上套利机会：空IF1406、多IF1409的反向套利，多IF1405、空IF1406的正向套利，多IF1405和IF1409、空IF1406的蝶式套利。尽管IF1406合约和沪深300指数套利空间在20个点以上，但是期现套利成本较高，收益率不大，因此不推荐。

　　按照最新价格计算，上述策略需要占用资金分别为20万元、20万元和40万元。收益率分别为3%、4.5%、3.9%，年化预计18%、54%和23.4%-46.8%。

　　值得注意的是，对于我们推荐的机会，如果价差没有按预期走势，投资者就需要转换成期现套利或者止损。对于反向套利，收益率会下降甚至亏损，最大亏损率4.5%，正向套利最大亏损率1.9%。蝶式套利最大亏损率3.2%。

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